<配资炒股>港陆证券 港陆证券：锡价震动上行，高库存或缓冲供应干扰，需求是关键
港陆证券指出，自年头以来，锡价震动上行，按5月24日阶段性低点至7月28日计算，SHFE锡主力合约已上涨18.3%，LME3个月锡期货官方价已上涨21.5%。供应搅扰叠加半导体职业景气量触底上升，加剧了商场关于供需缺口的忧虑。短期来看，咱们提示精锡高库存对供应搅扰可能有缓冲作用，锡价或难以冲高。向前看港陆证券，咱们以为中心仍然是终端需求回暖对锡根本面的传导情况，需求改进实现叠加供应刚性或推升锡价再度上行。
全文如下
港陆| 锡：高库存或成供应搅扰缓冲垫，需求仍是要害
港陆研究
自年头以来，锡价震动上行，按5月24日阶段性低点至7月28日计算，SHFE锡主力合约已上涨18.3%，LME3个月锡期货官方价已上涨21.5%。如咱们在先前发布的有色金属2023下半年展望：寻底与转折中的判别，供应搅扰叠加半导体职业景气量触底上升，加剧了商场关于供需缺口的忧虑。短期来看，咱们提示精锡高库存对供应搅扰可能有缓冲作用，锡价或难以冲高。向前看，咱们以为中心仍然是终端需求回暖对锡根本面的传导情况，需求改进实现叠加供应刚性或推升锡价再度上行。
年头至今全球锡供应增量有限，搅扰频发，“缅甸禁采令”推升紧缺预期
锡归于全球最稀缺矿种之一，近年来全球锡资源储量逐年下滑，到2023年储采比已下降至14.8。从分布上来看，大型和特大型锡矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多，此外，海外锡矿集中于开展中地区，且出现“单一本地独占企业+中小手艺采矿者”的格局。以上两点决议了锡矿勘探开支的长时间缺乏，未来供应增量或较为有限，搅扰率较高，供应刚性的特点较为突出。
增量部分，年内锡供应增加较少，且仍具有不确定性。依据SMM数据，年内新增产能仅有刚果的Bisie Mpama South项目和巴西的 Tin 项目，合计新增产能为1.08万吨，但现在均未有进展消息。国内方面，银漫矿业已经完成技改，咱们估计四季度及以后均将保持1000-1200吨/月的产值，较技改条件产约600-900吨/月，总计年内锡精粉产值将达6,152吨。
年头至今，全球锡主产区供应搅扰频发。依据公司公告，一季度秘鲁San 矿区受当地抗议活动影响停产。印尼当地最大锡生产商PT Timah亦深受锡矿资源品位下降、海上挖掘本钱上升的困扰，一季度锡产值为3,970吨，较上年同期下降18%，但公司仍计划全年精粹锡生产提高20%-30%。今年4月，缅甸佤邦告诉将于2023年8月1日后，暂停矿山勘探、挖掘、加工等作业[1]。依据ITA，8月1日起，缅甸佤邦境内一切矿山及选厂均已停止作业，执行力度较为坚决，但并未透露禁采继续时间[2]。因为锡矿出口是佤邦政府的重要收入来源，咱们以为此次禁采令可能更多着眼于对当地锡矿资源进行整合，而非对矿山非长时间、大规模的关停。基准景象下，咱们估计本次禁采或将影响缅甸锡矿约3-4个月的产值港陆证券 港陆证券：锡价震动上行，高库存或缓冲供应干扰，需求是关键，对应约9,000金属吨。
再次评价“缅甸禁采令”影响，咱们提示短期内精锡高库存或成为供应搅扰的缓冲垫
缅甸佤邦是我国重要的锡矿进口来源之一，2022年缅甸进口什物量占比约80%。按金属吨计算，2022年我国进口缅甸锡精矿约3万吨金属量，占总精矿进口量的一半，占我国精矿消费量约15%。按佤邦停产3-4个月的基准景象，咱们估计将影响我国约4%的精矿需求，即1.2万吨金属量。依据安泰科计算，当前国内锡精矿社会库存约为23,000-25,000吨[3]，按国内月度精锡产值平均值预算，咱们估计即便缺失来自缅甸的精矿进口量，国内冶炼厂仍可保持约1.5-2个月精锡生产。此外，自去年四季度起，上期所锡库存开启累库，到8月11日其库存为9千吨以上，处于多年高位的水平。另外，安泰科估计现在国内社会库存（包括交易所库存）可能有2.2万吨，约为我国年产值的13%。
结合以上对库存的梳理，咱们以为佤邦禁矿或对短时供应造成冲击，带动锡价上涨、锡精矿加工费下滑，但因为终端景气量没有传到至锡的根本面，基准景象下高库存将供应较大的缓冲空间，供应搅扰对根本面的影响或不及预期，锡价涨势或不能继续。而缅甸禁采继续时间若不及预期，锡价或有跌落风险。依据ITA测算，2022年全球锡矿现金本钱90分位数为23,171美元/吨，或对锡价形成有效支撑。
需求端，半导体职业或触底回暖，光伏焊带需求保持高增加
依据ITA数据，2022年锡下流需求48%为锡焊料。其间电子焊料占比高达83%。咱们估计焊料消费将受半导体职业触底回暖以及光伏装机高速增加拉动，带动精锡消费增速触底上升。首先，通过调查费城半导体指数在历史上几个比较大的半导体职业萎缩周期中与半导体销售额之间的规律，咱们发现费半指数一般领先于WSTS半导体销售额同比增速回暖约4-6个月。而费半指数已于3月中旬率先见底反弹。与此同时，其他半导体职业回暖趋势的验证信号也接连出现。咱们看到WSTS数据显示的2023年3-5月全球半导体月度销售额已连续三个月环比上升、SoC芯片库存率先回落、晶圆代工稼动率上升。依据中金科技组展望报告，半导体职业或在2H23走出底部，有望进入温文复苏阶段。从半导体周期的角度来看，现在已挨近自动去库存阶段的结尾，需求下行风险较为有限，而上行空间更为开阔。长时间来看，受AI功用不断拓展，商业使用逐步落地过程中关于算力与存储的需求驱动，咱们看好半导体焊锡需求的增加空间。
此外，光伏焊带需求增速较高。依据国家能源局数据，国内1-5月新长脸伏装机61.7GW，同比上升160.4%。而出口方面，以量换价趋势明显，依据海关数据1-5 月组件出口86.9GW，同比+31.5%。随着美国五月中旬IRA光伏补助细则落地，咱们以为商场也开始计入下一年方针影响带来的需求增量。但与此同时，随着技术迭代再度加快，焊带整体向细线化、异形化开展，每GW消耗光伏锡焊带将有所下降。依据中金公司研究部公用事业组测算，2023-2025年焊带需求将达19.5/24.8/29.1万吨。咱们按每公斤焊带耗锡0.1公斤测算，对应焊锡需求将达1.95/2.48/2.91万吨。
向前看，咱们以为产业链高库存下，精锡需求改进是价格趋势上行的必要条件，需重视下流景气量向上传导情况
尽管下流消费景气量有所上升，但现在没有传导至锡的根本面上。年头至今尽管锡供应端搅扰频发，但全球交易所库存仍在上升，LME和上期所总库存从年头约8700吨上升至挨近15000吨（8月11日）。综上分析，咱们以为今年精锡新增产值或难以抵消秘鲁与缅甸停产带来的供应减量，全球锡产值或同比下降3%，需求或同比回暖1.4%，供需平衡出现缺口。但咱们提示短期内精锡高库存或成为供应搅扰的缓冲垫，考虑到产业链库存高企，精锡需求改进的实现是价格趋势上行的必要条件。未来行情的判别要害，咱们以为一方面需求继续跟踪下流半导体库存、开工率等高频数据，调查复苏动能以及终端需求向上传导的情况，另一方面需求重视国内外锡库存是否会在下流去库存挨近结尾、需求弱复苏的阶段开启去库。
